产值是什么意思(公司产值是什么意思)

$中国宏桥(01378)$

趁着宏桥大跌，把以前写的一份宏桥的报告放上来，外国人不明白，咱不能迷迷糊糊，看看宏桥赚的是啥钱。雪球贴图太麻烦，大伙将就着看文字。

中国宏桥是山东魏桥集团旗下电解铝业务的上市公司，为中国第二大（现在是第一大）、最具竞争力的电解铝公司。

一、电解铝行业状况

铝金属概况：

铝是地壳资源最丰富的金属，含量7.73%。铝密度低（2.702g/cm3）、导电导热性好、表面易生成致密氧化膜不易生锈,铝是日常生活中使用最广泛的基本金属。

铝工业基本流程：铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工—再生铝。

图1 铝工业流程图

氧化铝生产

铝土矿是生产氧化铝主要原料，铝土矿是一种以氧化铝水合物为主要成分的复杂铝硅酸盐矿石，铝土矿的主要化学成分有：Al2O3、SiO2、Fe2O3、TiO2，少量的CaO、MgO硫化物、微量的镓、钒、磷、铬等元素的化合物。

工业上通常采用碱法生产氧化铝，也称为拜耳法。利用氧化铝的两性化合物属性，用碱(NaOH或Na2CO3)处理铝土矿，使矿石中的氧化铝水合物和碱反应生成铝酸钠溶液。铝土矿中的铁、钛等杂质和绝大部分的二氧化硅则成为不溶性的化合物进入固体残渣中，这种残渣被称为赤泥。铝酸钠溶液与赤泥分离后，经净化处理，分解析出A1(OH)3，将A1(OH)3与碱液分离并经过洗涤和焙烧后，即获得产品氧化铝。生产1吨氧化铝消耗1.8-2.0吨铝土矿、0.3-0.6吨石灰石、1.5吨煤炭、25公斤烧碱、2-7吨水。

氧化铝的生产是典型的化学过程，生产过程中会产生大量赤泥，大约每生产1吨氧化铝会产生1吨赤泥，赤泥为碱性、重金属污染源，普遍的处理方法为堆场处理，由此会产生水污染和土壤污染，赤泥为电解铝生产过程中最大的污染源。

氧化铝生产过程中需要使用烧碱（NaOH），所以一般氧化铝工厂都配套烧碱项目（离子膜），原料为工业盐，伴生氯气出于氯碱平衡考虑，大型NaOH项目会配套PVC装置。

氧化铝生产工艺简单，技术成熟，其竞争力差异主要在：

1、规模大小。工信部规定新建的氧化铝单体规模必须在80万吨以上，利用国内铝土矿的氧化铝项目，配套建设的铝土矿矿山比例应达到85%以上，资源保障年限应在30年以上。山东信发和中国宏桥的新建氧化铝单体规模均达到200万吨。

2、应对环保压力的能力。赤泥的堆积和生产过程的废水废气，铝土矿运输中粉尘污染。

3、铝土矿稳定来源。铝土矿分为国产矿和进口矿，我国已探明铝土矿资源大约40亿吨，占全球3%，国内铝土矿资源分布在山西、贵州、云南等省份（图5），进口铝土矿主要位于几内亚、澳大利亚、牙买加等国(图6)。国内的铝土矿山主要掌握在中国铝业、信发集团手中，中国宏桥主要使用进口铝土矿。

2009 年我国氧化铝产量为2,383万吨，同比增长4.56%；2010 年，我国氧化铝产量为2,994.84 万吨，同比增长23.22%；2011 年，我国氧化铝产量约3,881 万吨，同比增长24.4%。2012 年，我国氧化铝产量约4,214 万吨，同比增长8.05%。2013年，我国氧化铝产量约4,700 万吨，同比增长8.05%。2014 年一季度，我国氧化铝产量1,279 万吨，同比增长13.7%。

电解铝基本原理：

目前电解铝企业普遍采用冰晶石-氧化铝熔盐电解法进行生产。其原理是以氧化铝为原料，冰晶石等氟化盐为溶剂，炭素材料为阳极和阴极，通入直流电，在阳极和阴极间发生电化学反应，使电解质中的铝离子在阴极上得到电子而析出得到铝液，氧离子在阳极上放电生成二氧化碳和一氧化碳混合气体，定期用真空抬包将电解槽中铝液吸出运往铸造工序铸造成铝锭。

电解铝生产的主体设备是铝电解槽，预焙阳极电解槽为当今铝工业发展的主流槽型，我国预焙电解槽槽型种类较多，槽容量包括从70kA～400kA多种槽型，槽容量越大产量越大，理论上单位能耗越低，近几年新建的槽型基本在300KA以上。

按电解铝生产槽型排序，400KA 、300KA和240KA槽型是当前应用最多的三个槽型。其中，400KA和300KA是目前的主力槽型，合计占到64%的生产能力，500KA占17%的生产能力，200KA级及以下只有19%的比例。具体为：400KA级以上占38%；300KA级以上占26%；500KA级以上占17%；200KA级以上占16.5%；200KA以下占2.5%。

主要电解原料：

生产1吨电解铝需要1.9吨氧化铝、22-25公斤氟化盐、12000-14000度电力、碳素阳极430-480公斤。

1、氧化铝。氧化铝是电解铝生产中的主原料。它是一种白色粉状物，熔点为2050℃，沸点为3000℃，密度为3.6g/cm3。它不溶于水，能溶于冰晶石熔体中。铝电解对于氧化铝的要求，一是它的化学纯度，再就是其物理性能。

2、冰晶石。冰晶石的分子式为Na3AlF3，它是溶剂的主要成分。铝电解生产中所用的冰晶石分天然和人造两种。天然冰晶石（3NaF·AlF3）属于单斜晶系，是一种无色或雪白色晶体，比重2.95，硬度2.5，熔点1010℃。天然冰晶石的储量很少，远远不能满足铝工业的需要，所以现代铝工业采用人造冰晶石。

3、氟化铝。在铝电解生产中，它是冰晶石—氧化铝熔体的一种添加剂。氟化铝是一种白色粉末，粒度比氧化铝稍大，在常压下加热不熔化，但在高温下升华。它的作用是可以弥补电解质中氟化铝的损失，又可以调整电解质的分子比，主要用于降低熔体的分子比，降低电解温度，以保证生产技术条件的稳定。

4、铝电解用其它氟化盐。电解生产中所用的氟化盐主要是冰晶石和氟化铝，其次有一些用来调整和改善电解质性质的添加剂，如氟化钙、氟化镁、氟化钠和碳酸钠等。

5、炭素材料

铝工业上均采用炭素材料作电极——炭阳极和炭阴极。

阴极反应Al3++3e→Al

阳极反应2O2-+C－4e→CO2

总反应2Al2O3+3C →4Al+3CO2

从反应式可以看出，在电解过程中，炭阴极理论上是不消耗的，炭阳极由于直接参与电化学反应而消耗，其生产吨铝理论消耗334kg/t，而实际消耗一般为430~480kg/t·Al，这与阳极质量、电解技术条件有关。由于炭阳极构成电解铝成本重要部分，电解铝企业一般会配套电极生产工厂。

由于电解溶剂为氟化物，电解铝在生产过程中会散发出以氟化物、二氧化硫、粉尘等污染物为主的电解烟气。人体吸入过量的氟，将引起骨硬化、骨质增生、斑状齿等氟骨病，严重者可能使人丧失劳动能力。二氧化硫为无色气体，对眼及呼吸道黏膜有强烈的刺激作用。

从成本分解可以算出电力占总成本比例大致为40%，电力成本每下降0.10元，电解铝吨成本下降1350元；氧化铝成本比例30%，折算到铝土矿价格分布在250-400元/吨，对应在电解铝中成本1000-1600元/吨，铝土矿成本比重约为10%。电解铝产品基本无差异，竞争优势主要体现在对成本的控制，掌握氧化铝和电力（煤炭、自备电厂、电网）资源企业利润较好。

电解铝用途

电解铝产品经过熔铸、挤压等工艺生产出各行各业需要的产品，主要应用于房地产、汽车、机械、交通等行业。

我国电解铝行业特点：行业总产值高、产能总量过剩、企业经营状况分化、环保压力大。

（1）、大行业，大产值。2013年我国电解铝产量为2490 万吨，同比增长11.7%，按照13000元/吨价格估算，行业年总产值达到3237亿元，行业总产值高且需求仍在扩张。电解铝几大生产原料中，煤炭基本可以自给，铝土矿进口依存度55%左右，2013大约进口铝土矿5500万吨。

（2）、电解铝整体产能过剩，开工率低。过去10年我国电解铝行业一直属于限制发展类，但由于占地方经济比重较大，各种补贴下低端产能退出不顺畅，优势企业新的产能不断投入生产，产能一直处于过剩局面。2010-2014年电解铝产能年平均增长率达9%以上，2013年底国内电解铝总产能超过3000万吨，行业整体开工率常年在80%以下（图9）。2015、2016产能增速放缓（图11）。

近年来国内氧化铝产能增加，进口依存度在下降，由于电解铝产能增长速度高于氧化铝，还有大约10%的氧化铝需要直接进口（图10）。

（3）、行业竞争激烈，企业禀赋和经营策略差异较大，经营业绩分化。电解铝生产主体非常多元，央企、地方国企、民营企业均参与生产，且规模均较大（表2），导致竞争激烈，当前国内电解铝价1.3万元/吨，而企业生产成本大多在1.4万元/吨以上，有自备电厂和氧化铝成本控制能力强的企业会有盈利，行业整体亏损已成为常态，国内最大的电解铝公司“中国铝业”2012、2013、2014年连续三年亏损，中电投的电解铝业务也一直是集团亏损业务，但魏桥、信发、南山等企业由于自备电完善、产业布局合理，企业盈利状态较好。其次，大企业规模虽然很大，但是集中度还是很低，2013年前十位的企业电解铝产能占全国总产能比例为64.4%，总产量比例为68.0%。

（4）、高能耗，高污染，环保压力大。氧化铝生产过程中产生的赤泥和粉尘污染，电解铝生产过程中氟化物和SO2污染，过去不管氧化铝还是电解铝发展均处于野蛮生长阶段，各家企业基本都有过群体环保事件被媒体报道。在新的环保形势下，如何应对环保问题对企业发展重要性增强。

国家对电解铝产能实现准入制度，按照工信部最新数据，电解铝企业已准入产能排序如下：

注：已准入产能指已批准建设产能（包括已建成），并不是现有产能。

按照企业已准入产能，生产能力最大是魏桥集团，产能402万吨，中国铝业以380万吨规模紧随其后，信发集团排名第三。全国电解铝企业集团准入31家，合计2985万吨，覆盖了现有80%左右的生产能力，企业（集团）平均生产能力96万吨，单厂生产能力平均46万吨。从准入榜单来看，我国电解铝行业的集中度得到加强，前十名的产能集中度达到77%，前十五名集中度88%，前二十名集中度95%。

如果按省份排名，16个省份中山东第一，新疆第二，河南已退居第三。后三名为重庆、福建、河北，合计才41万吨。与十年前相比，中国电解铝企业数量最多时有120余家，目前只有31家企业集团（生产企业64家），一半以上的企业被淘汰出局。

近几年电解铝产能扩张集中在新疆、内蒙、甘肃、青海等西部资源大省，东部地区产能除魏桥集团扩张基本停滞。新疆依靠丰富矿产资源，产能增加速度很快，2013、2014年信发、东方希望、天山、神火等集团在疆均有新产能计划投产，贡献了国内电解铝产能扩张的主要部分，2013、2014年新疆新增产能分别超过200、300万吨（图12），2014年底总产能将超过700万吨（新疆电解铝建设另见专题）。

行业小结：（1）电解铝产品差异化低，近似于完全竞争市场，行业技术成熟。（2）国资的广泛参与，非利益化诉求使得市场机制对供需调节能力降低。（3）行业内企业经营状况差异较大，产能过剩主要指电解铝产能，大型装置淘汰小型装置是趋势，装置产能越来越大。（4）成本控制能力决定竞争力，装置规模、电力配置、生产基地布局差异决定了企业竞争力。（5）电解铝国内最具竞争力的公司为中国宏桥、信发集团。

二、公司分析：中国宏桥（魏桥铝电）

中国宏桥为山东魏桥集团旗下铝业上市公司，创始人张士平生于1946 年，现任公司董事长，同时是魏桥创业集团董事长，张从一个小棉纺织厂开始，把魏桥集团建设成全球第一大棉纺织企业，中国第二大电解铝企业（即本公司）。张是山东草根民营企业家的缩影，性格低调而务实，作风草莽，行动果断。

魏桥创业的巨大成功依靠着张士平自己对市场的独特理解和把握，张士平有两条别于常人的领悟：一、政府不鼓励干的要大干；二、市场低迷时期，才是扩大市场份额的好机会。依靠这两条基本思路，魏桥发展了自备电厂，并建成全国唯一的独立电网。电厂和电网成为中国宏桥起飞的双翼，中国宏桥的电解铝产能在短短10年跃居全国第二，就是借助于电厂和电网带来的低成本优势。中国宏桥的电解铝产能正是在国家大力控制电解铝产能、行业整体利润状况低迷情况下发展起来的，符合张的经营思路。

表4 中国宏桥上市前发展大事记

1994年

山东宏桥成立，主要业务为分销色织布

2002年

魏桥铝电成立，主要业务为生产热电

2006年6月

山东宏桥收购魏桥铝电成为其唯一持有人

2006年9月

魏桥铝电收购魏桥创业集团15.6万吨电解铝资产，开始电解铝业务

2007年7月

再从创业集团收购10万铝生产设施

2007年

自建电解铝产能，电解铝总产能达到30万吨

2008年

自建电解铝产能，电解铝总产能达到60万吨

2009年

自建电解铝产能，电解铝总产能达到74万吨

2010年

收购创业集团16万电解铝生产设施，电解铝总产能达到91.6万吨

2010年

自建电解铝产能，电解铝总产能达到108万吨

管理方面，张士平介绍其决胜市场的“三板斧”，这“三板斧”就是“快”、“高”、“低”。“快”，表现迅速的市场反应和项目完成能力上，其所有项目基本上都是当年立项当年施工当年投产，宏桥产能年年增长。“高”，扩张不靠低水平重复建设，上马就得是全国领先。“低”，一表现在其装置节能能力上，二表现在行政人员比例少而高效上。

2011年中国宏桥上市，张士平直接或间接持有上市公司84.93%的股份，其余为公众股。

图14中国宏桥股权结构

公司业务状况和发展战略

电解铝

注：公司2014年电解铝产能达到316万吨，跃居全国第二。

表6 中国宏桥氧化铝产量数据

注：印尼氧化铝项目逐渐投产，将提高公司氧化铝配套能力。

表7中国宏桥自备电厂数据

注：公司发电成本很低，比南山集团低1毛，比一般企业低两毛以上。

公司竞争优势：

（1）、区域一体化优势

中国宏桥所在邹平经济开发区紧临渤海湾，采购铝土矿和煤炭均很便利，邹平铝产业具有完整的上下游产业链。低运输成本有效的保障了公司和产业集群内企业可持续的低成本优势。邹平铝产业集群基本能够做到自给自足，需要外部采购的原料仅仅是铝矾土和煤炭，从而整个产业集群的成本都较低。宏桥的液态铝合金产品降低了下游厂家的生产成本，促进了向下游的销售。公司的下游客户大都建在公司周围，需求稳定且对公司的依赖性较高，下游客户从公司购买液态铝产品，无需二次重熔和购买熔融设备，客户节省了成本投入，公司也避免产生铸造制造成本及相关电力、劳动力、存储及其它相关成本。

（2）、铝电一体化下的规模优势

公司铝产品的年设计产能约为316万吨，是中国第二大电解铝制造商。拥有邹平、滨州、魏桥及惠民四个生产基地，四个生产基地相互间的距离在80 公里内，由自有电厂和电网集中供电。集团集中采购，大规模的生产使公司在原材料、能源等购买方面具有较强的议价能力。

（3）、低管理成本。相比其它铝业巨头，公司机制灵活、用人少、人工成本低，运营效率较高。

中国宏桥在区域一体化和电力成本方面优势明显，这是中国宏桥能在整体行业亏损情况持续盈利的根本原因，且这种优势具有可持续性。据测算，中国宏桥自发电成本低于行业平均电力成本约0.20元/度以上。宏桥的每吨电解铝成本较同业低3800元，其中来自电费方面的2800元、原料运输包装的200元、销售液态非锭块电解铝的300元，以及高周转率带来的500元。

劣势：中国宏桥铝土矿和煤炭均需采购，若两者价格上涨，拥有煤炭和铝土矿较多的企业更有优势。

竞争对手分析

1、中国铝业

中国铝业是中国最大的氧化铝、原铝和铝加工生产商，是全球第二大氧化铝生产商、第三大原铝生产商。拥有电解铝产能385万吨，铝土矿产能1450万吨。中国铝业是由中国铝业公司、广西平果铝业和贵州铝厂合并而成，先后合并山东铝业、兰州铝业、包头铝业等中央国资主要的铝业资产，构成了庞大的公司体系。

2013年，中国铝业国内自有矿山铝土矿产量1624万吨，同比增长14.37%；国外自有矿山铝土矿产量89万吨；氧化铝产量1214万吨，同比增长2.02%；化学品氧化铝产量172万吨，同比增长30.84%；原铝产品产量384万吨，同比减少9.00%。

中国铝业主要的电解铝主要依托于铝土矿资源建设，建设早产能较小，且普遍没有自备电厂，在电解铝紧缺时代普遍效益较好，但在民营企业广泛进入电解铝行业后，特别是2010年以后，电解铝装置朝大型化、一体化发展，铝电一体化成为发展主流。中国铝业发展模式难以适应新的竞争形势，陷入了连续亏损。

面对老化的装置设施、臃肿的国有体制，完全市场化的强劲对手，中国铝业很难谋得发展。中国铝业的铝土矿资源和氧化铝仍具备一定竞争力，或向上游转型资源型公司。

2、中电投集团公司

中电投电解铝产能289.3万吨，氧化铝产能260万吨。2020年规划中，电解铝的产能为350万吨，氧化铝为700万吨。中电投电解铝产能分布在蒙东、宁夏、青海三大产业基地，主要企业包括内蒙古鸿骏铝电、宁夏青铜峡铝业、青海鑫业公司等。氧化铝产能分布在山西晋北地区，主要企业是山西铝业。中电投的电解铝发展较晚，300kA以上电解系列占80%。拥有国内铝土矿储备2.28亿吨，主要位于山西，另外在几内亚地区探明高品位铝土矿储量达17亿吨。

中电投电解铝业务建设主要依托于其电力体系，内蒙鸿骏铝电依托于中电投霍林河南露天矿（产能1500万吨/年），近年在增加电厂建设，提高自备电比例；宁夏青铜峡铝业紧挨青铜峡水电，青海鑫业公司位于西宁，距离龙羊峡水电站150公里，但是水电并不是铝厂“自备”，铝厂只是利用水电生产，电价上没有主动，中电投内部没有理顺铝、电之间的关系。

生产布局上，中电投的三个主要电解铝基地均不产铝土矿，氧化铝主要从山西等地运输，生产后电解铝成品再运至沿海地区。中电投电解铝业务一直效益不佳，先前华能、大唐等想进入电解铝业务的电力巨头在逐渐放缓、退出这块业务。

中电投电解铝业务优势在电，弱在氧化铝。铝业也并非集团核心业务，集团内部在电和电解铝发展方向和利益分配一直存在分歧，另外三大基地协同作用低，氧化铝和电解铝基地、产品和下游铝加工距离遥远，运输成本较高，均是中电投电解铝业务连续亏损的原因。

3、信发集团

信发集团位于山东茌平县，董事长张学信和魏桥张士平并称“山东二张”，信发集团的1998年改制后利用电解铝发展初期高利润、低环境成本飞速发展，2014年拥有氧化铝产能1100万吨，电解铝产能292万吨，近年来由于环境问题越来越突出和魏桥集团的竞争，信发集团在其大本营山东已经不再扩张，转而在全国各地攻城拔寨，扩张路径以占据资源为主，在中国铝土矿最丰富的山西、云南兴建氧化铝基地，在煤炭资源丰富的山西、甘肃、新疆建设电解铝基地。

信发集团氧化铝产能全国第二，且单体产能远远大于总产能排名第一的中国铝业，但同样存在生产基地空间分布广，煤炭资源和铝矿资源距离、资源地和消费地距离带来的运输成本增加的问题。信发近年在山东与魏桥竞争已经明显处于下风。

信发集团在山东与魏桥处于下风的原因有1、魏桥有自建电网，不需要交过网费，山东电网普遍收取8分过网费；2、魏桥基地所在邹平、滨州离港口更近，山东的煤炭和铝土矿均依赖于进口，运输距离更近；3、魏桥所在邹平县下游铝加工更加完整，拥有最大铝制品企业齐星集团。4、信发集团忙于外省扩张，魏桥乘机做大。

4、东方希望

东方希望集团是刘永行于1982年创立，总部位于上海浦东。现有企业逾100家，年产值超过300亿元。东方希望农业板块现有80多家以饲料为主的子公司分布在中国大部分省、市、自治区，同时在越南、新加坡等东南亚国家有多家饲料公司。重化工板块涉足行业包括有色金属、电力、矿山、生物化工、煤化工、石油化工、氯碱化工、建材和新能源、新材料等。

东方旗下电解铝主要成员包括：1、三门峡铝业，位于河南三门峡市，氧化铝产能250万吨规模。2、东方希望包头稀土铝业，拥有88万吨/年电解铝产能，配套总装机容量1320MW的热电机组。3、新疆希铝，位于昌吉州吉木萨尔县五彩湾工业园，最终规划电解铝规模240万吨（已经投产22.5万吨），碳素120万吨，配套13台35万热电机组。4、山东信发希望铝业，和信发集团的合资企业，电解铝产能16万吨。

电解铝业务为东方希望集团第二大业务，其氧化铝产能全部位于河南三门峡市，电解铝主要在包头，新疆希铝是其主要发展基地，但推进低于预期。

新疆电解铝发展速度低于预期的原因有：1、沿海煤价下跌，新疆煤炭资源优势下降，发电成本比内地仅低0.1 元，而氧化铝进疆及产成品出疆运输成本接近2000 元/吨。2、各家企业很难直接获得煤炭资源，仅仅神火一家拥有准东露天煤5号井的开采权，新疆煤炭坑口价上升。3、存在招工难问题。

5、南山集团

南山铝业业务形态有其它铝业巨头已经有明显差异（图16），电解铝主要为下游提供原料，并非集团重点投入方向，不追求规模扩大，其业务重要侧重于下游铝加工。南山集团主要业务包括氧化铝产能140万吨，电解铝产能81万吨，160KA和300KA两个系列电解槽，160KA已经非主流小型电解槽，氧化铝和电力100%自给。南山铝业拥有从热电—氧化铝—电解铝—热轧—冷轧—箔轧及铝型材的完整铝产业链，业务形态在国内铝制品行业较特殊。

公司分析总结：

1、国内电解铝需求仍在扩张，市场容量大，铝制品用途广泛，电解铝行业属于传统行业，技术变化小。

2、中国宏桥和行业内企业相比成本优势明显且具可持续性，是我国最具竞争力电解铝公司。

3、中国宏桥低调务实企业风格和管理层，专注于电解铝生产，企业发展的不确定风险低。

总结：

中国宏桥的商业模式不论在国内还是国际均有很强的竞争力，中国铝业等企业连续亏损阻止了电解铝产能继续扩大，2015、2016年我国电解铝产能扩张将明显放缓，电解铝行业有望迎来喘息，中国宏桥通过近几年的产能扩张，将获得更大的市场份额和更多的营业利润。

老外搞不明白，为啥别的电解铝企业亏，你宏桥还赚那么多，一定是造假了。。。其实宏桥说明白很简单1.它实际是电厂+电网股票； 2、铝水周边配套能力，看看其它企业天南地北的开厂，运费就搞死了。在中国现行环境下，宏桥把成本做的极致了。老外不懂中国情况，中报宏桥450万吨产能了，已经名副其实全国最大。宏桥现在不到3.5倍市盈率，你还能低到哪里去。

我承认我自己被套了，卧倒等着拿红利了，宏桥不是一点风险没有，但绝不是所谓的铝价下降，铝价下降怕啥，大家一起降。宏桥唯一的风险是，国家把电网拿了，这确实不是一点可能没有，毕竟很多人眼红，这届政府又很强势，但即使电网拿了，我敢说，宏桥也不只值这个钱。

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